01 —
产品矩阵 · 在AI集群中的位置
系统架构示意 · Scale-up 光互连链路
GPU die
电信号输出
→
oNET 芯片
曦智自研 · E→O转换
→
光纤
纯光传播
→
dOCS 芯片
曦智自研 · 光路交换
→
光纤
→ 远端GPU
PACE 2（天枢）
独立赛道 · 光子矩阵计算
·
≠ OIO
OIO = die级co-package（Ayar Labs）
光跃 LightSphere X
Scale-up OCS · dOCS芯片 · 光路交换
7558
万元收入（2025）
>90%
传输延迟降幅
+50%
MFU提升
2025Q4订单：~8200+2000个OCS模块 · 56%已确认收入 · 44%递延2026
光跃 LightSphere（EPS）
Scale-up EPS · oNET芯片 · 固定拓扑
4702
万元收入（2024首年）
5000+
累计卡部署
协议透明 · 兼容壁仞/燧原/沐曦各GPU · 51家合作伙伴
PACE 2（曦智天枢）
光计算 · oMAC · MZI光子矩阵
2020
万元收入（2025）
+579%
同比增速
128×128光子矩阵 · 2025年4月Nature论文 · 首个集群1186万元
OptiHummingbird
片上光网络 · oNOC · 片内光互连+计算
64
核心 all-to-all 光波导
早期
商业化阶段
AI处理器芯片 · 片内互连替代金属导线 · PCIe插卡形态
与OIO的关键区别：曦智所有产品均不改动GPU封装，光互连在外部网络层，光计算是独立插卡。OIO（如Ayar Labs TeraPHY）是PIC chiplet与GPU die同一封装（micro-bump连接，铜走线~μm），技术成熟度预计2028年+才量产。
02 —
财务数据与增速
营收 vs 净亏损（亿元）
研发费用/收入占比
+76%
2025年收入增速 (0.60→1.06亿元)
▲ CAGR 66.9% (2023-2025)
39.0%
2025年综合毛利率
▼ 2023年60.7% → 下降21.7pp · OCS放量初期成本压力
78.9%
前五大客户收入占比（2025）
▼ 从2024年87%持续改善，客户从12家增至44家
88.3%
独立供应商市占率（中国scale-up光互连）
仅华为+曦智实现大规模商业化，华为98.4%（自用）
03 —
技术路线对比
方案
光引擎位置（铜走线长度）
能耗
量产
代表公司
传统插拔
~15 pJ/b
现在
所有传统厂商
PCB板卡边缘 · ~30cm铜走线
曦智 OCS
传输段低延迟
已量产 ✓
曦智科技
GPU封装外 · 自研芯片驱动 · 协议透明
Scale-up CPO
~3-6 pJ/b
2028+
Celestial AI (→Marvell), Lightmatter
紧贴GPU封装外 · ~2-5mm铜走线
OIO
~2-5 pJ/b
2028+
Ayar Labs
封装内co-package · μm级铜走线
04 —
竞品公司现状
| 公司 | 赛道 | 核心产品/技术 | 状态 | 关键数据 |
|---|---|---|---|---|
| 🇨🇳 华为 |
Scale-up 光互连 | 自研（内部部署） | 非独立供应商 | 中国市占98.4%，不对外销售 |
| 🇺🇸 Lightmatter |
光互连（3D Interposer）+ 光计算 | Passage M1000；Envise 光计算加速器 | 未上市 $4.4B | 同MIT MZI路线，与曦智最直接对标；战略：互连先行 |
| 🇺🇸 Ayar Labs |
OIO chiplet | TeraPHY 8Tbps chiplet; SuperNova 激光源 | 未上市 $1B+ | AMD/NVIDIA/Intel三家同时投资；IPO前末轮；2028量产目标 |
| 🇺🇸 Celestial AI → Marvell |
Scale-up CPO（光子interposer） | Photonic Fabric; OMIB光子互连桥 | ★ 已被收购 $3.25B | 未商业化即获32.5亿美元收购；NVLink Fusion战略核心 |
| 🇺🇸 NVIDIA |
Scale-out CPO交换机 | Quantum-X / Spectrum-X 硅光CPO | NVDA 已上市 | 2026年3月投资Lumentum+Coherent各20亿美元（合计40亿） |
| 🇺🇸 Marvell |
Scale-out + Scale-up CPO | 自有CPO + Celestial AI Photonic Fabric | MRVL 已上市 | 收购Celestial AI后横跨两层；NVLink Fusion合作~$2B |
| 🇨🇳 澜起科技 |
电互连（内存+PCIe） | DDR5 RCD/MRCD; PCIe Retimer; CXL MXC | 688008.SH 已上市 | 2025收入54.56亿 · 净利22.36亿 · 毛利65.57% · 客户三星/SKH |
★ 关键参照 — 想象空间
Celestial AI 被 Marvell 以 32.5 亿美元收购
Celestial AI 处于样品/原型阶段、尚未产生有意义收入，即获 32.5 亿美元（约230亿人民币）收购。而曦智已完成数千卡商业化部署，2025 年收入1.06亿元。若按类似估值逻辑，曦智当前78亿元估值存在显著低估空间——但需注意，Celestial AI 的溢价很大程度来自其技术对 NVLink 生态的潜在兼容性，曦智的 OCS 路线在这一逻辑上有所不同。
Celestial AI（被收购时）
估值$3.25B = ~230亿元
收入未产生
技术路线光子interposer
商业化原型阶段
曦智科技（2026年IPO申请时）
估值78亿元 → IPO待定
收入1.06亿元（2025）
技术路线OCS光路交换
商业化数千卡已部署 ✓
05 —
融资历史 · 股权概况
融资历程
百度风投领投 · 真格基金
经纬中国 + 中金硅谷基金领投 · 祥峰、中科创星、招商局创投、百度风投（追加）、峰瑞
和利资本
上海科创基金领投B轮 · 腾讯投资、红杉资本、P7（沙特阿美旗下）后续进入
中国移动旗下基金 + 上海国投 + 国新基金 + 浦东创投 · 中科创星、沂景、腾讯追加
C4轮后估值：约78亿元人民币 · 跻身独角兽
投资方类型
互联网战略
腾讯（4.19%） B+/C轮
百度风投 种子/A轮
国资/产业基金
中国移动旗下基金 C轮
上海国投 · 国新基金（央企）C轮
主权/能源资本
P7（沙特阿美旗下）B+轮
VC
经纬中国 · 红杉中国 A/B+轮
中科创星 · 祥峰（Vertex）A/C轮
IPO拟募资
3-4亿美元
联席保荐：中金公司 · 国泰海通
18C章 未商业化分类 · 目标估值~10亿美元
18C章 未商业化分类 · 目标估值~10亿美元
创始人沈亦晨控制 34.76% 投票权（最大股东）
IPO前机构投资方持股 65.24%
IPO前机构投资方持股 65.24%
06 —
港股AI硬件上市潮
6082.HK · 2026.01.02
壁仞科技
产品壁砺 GPGPU · BR166量产
发行价19.6 港元
募资55.83 亿港元
市值（当前）~852亿港元
认购倍数2347倍（18C史上最大）
2025年收入~6.7亿元（估）
+75.8%
首日收盘涨幅 · 盘中最高+118%
9903.HK · 2026.01.08
天数智芯
产品天垓（训练）+ 智铠（推理）GPU
发行价144.6 港元
募资~37 亿港元
市值（当前）~901亿港元
累计出货5.2万片 · 290+客户
2024年收入5.40亿元
+8.4%
首日收盘 · 盘中最高+31.5%
H股 · 2026.02.09 · A股688008
澜起科技
产品DDR5 RCD/MRCD · PCIe Retimer · CXL MXC
H股发行价最高 106.89 港元
市值（A股）~1859亿元人民币
市值（H股当前）~2614亿港元
2025年收入54.56亿元 (+50%)
净利润22.36亿元 · 毛利率65.6%
+64%
首日收盘 · AH溢价~40%
计划上市公司
| 公司 | 上市路径 | 最新进展 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| 曦智科技 光电混合算力 |
港股主板 18C | 2026年3月30日递表 | 计划募资3-4亿美元 · 估值~10亿美元 · 2025收入1.06亿元 |
| 昆仑芯 百度旗下AI芯片 |
港股主板 | 2026年1月1日保密递表 | 估值210亿元 · 大摩预测2026收入83亿元(+6x) · 百度持股59% |
| 源杰科技 激光器芯片 A+H |
A股688498 + 港股 | 2026年3月25日递港交所招股书 | 2025年收入6亿元(+138%) · A股市值~980亿元 · 数据中心占比65% |
| 燧原科技 AI训练芯片 |
A股科创板 | 2026年1月完成IPO辅导 | 国产GPU四小龙之一 |
港股 vs A股估值分化规律：港股同类公司普遍折价A股40-70%。壁仞科技港股IPO估值~480亿港元，而A股摩尔线程/沐曦各超2000亿元人民币，差距3-4倍，主要来自A股散户情绪与稀缺性溢价。对曦智而言，若参考壁仞路径，当前78亿元（C4轮）对应约85亿港元，IPO后估值或在100-120亿港元区间——但曦智体量更早期，毛利率下降趋势带来定价压力。